恩威、太安堂等股價(jià)跌宕，引發(fā)投資邏輯生變？

　　在“一天一個(gè)白馬股”的殺跌行情里，中藥板塊也未能擺脫跌宕起伏的尷尬走勢。

 

　　9月28日，中藥板塊再次走低跌幅1.03%。剛戴上“ST帽子”的太安堂跌超5%，精華制藥、大理藥業(yè)跌幅均超4%。

 

 

　　然而，就在前一個(gè)交易日，中藥板塊盤中拉升走出“大陽線”。截至9月27日收盤，中藥板塊漲幅最大的前5家上市公司走勢相似：C恩威漲16.20%；紫鑫藥業(yè)漲10.09%；龍津藥業(yè)漲9.97%；片仔癀漲7%；以嶺藥業(yè)漲6.90%。在此之前，沃華醫(yī)藥、佛慈制藥、紫鑫藥業(yè)、華神科技、太龍藥業(yè)等企業(yè)股價(jià)剛剛遭遇下跌。

 

　　“跟著老中醫(yī)要偏方的，除了投資者，就是上市公司！”一名資深投資者發(fā)出的感慨，也在一定程度上反映出了資本市場對于中醫(yī)藥核心價(jià)值的思考。

 

　　事實(shí)上，中醫(yī)藥的價(jià)值往往依賴于“IP”或“秘方”。一直以來，中藥上市公司市值Top10企業(yè)的排名在不斷變化，然而，北京同仁堂、云南白藥、片仔癀和東阿阿膠等擁有品牌中藥的4家企業(yè)一直穩(wěn)居Top10。

 

　　這一現(xiàn)狀的確值得思考：中藥行業(yè)的長期投資紅利是否始終是獨(dú)家品種（長期增量）+醫(yī)保放量（或基藥放量）+壟斷提價(jià)（稀缺品牌）？

 

　　01、破發(fā)與大漲 創(chuàng)新藥概念輸給中藥秘方？

 

　　9月21日，明星創(chuàng)新藥企諾誠健華與老牌藥企恩威醫(yī)藥同日上市。

 

　　被寄予厚望，被視為“全國第五家A+H上市”的諾誠健華，依然難逃破發(fā)命運(yùn)，并且一路大跌，截止發(fā)稿時(shí)，跌幅已達(dá)16.54%，總市值不足165億元。

 

　　兩相對比之下，營收依賴單一品種“潔爾陰洗液”，研發(fā)人員僅13人的恩威醫(yī)藥，憑借中藥秘方逆勢上漲，最高漲幅近70%。

 

　　相同的開端，卻有不同的結(jié)局，盡管導(dǎo)致上述差別的主要原因，或許有兩者各自定價(jià)的因素在內(nèi)，但在不斷強(qiáng)調(diào)醫(yī)藥創(chuàng)新的宏觀環(huán)境下，這樣的結(jié)果也引發(fā)了眾多資本市場討論之聲：

 

　　“現(xiàn)實(shí)是如今的創(chuàng)新藥概念沒干過中藥秘方。”

 

　　“恩威醫(yī)藥靠‘一紙秘方’打天下？”

 

　　“研發(fā)人員僅13人，恩威醫(yī)藥如何體現(xiàn)創(chuàng)新價(jià)值？”

 

　　市場觀點(diǎn)認(rèn)為，對比同行中醫(yī)藥上市公司，恩威醫(yī)藥的研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)展的確乏善可陳，成立近20年來，研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)人員數(shù)量與同行比少得可憐，自2014年9月“愈美泡騰片”的臨床申請未被批準(zhǔn)后，恩威醫(yī)藥連續(xù)七年無新藥申報(bào)記錄。

 

　　據(jù)招股說明書內(nèi)容顯示，恩威醫(yī)藥2019年-2021年的研發(fā)費(fèi)用僅分別為440.26萬元、484.23萬元以及432.48萬元，于一個(gè)報(bào)告期內(nèi)年?duì)I收6-7億的醫(yī)藥企業(yè)，研發(fā)費(fèi)支出占營業(yè)收入的比重僅為0.71%、0.76%以及0.64%。不難感受到，恩威醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)確實(shí)低于同行上市公司。

 

　

 

　　此外，公司研發(fā)人員數(shù)量也遠(yuǎn)低于同行。截至2021年年底，公司專職研發(fā)人員僅13人，占占據(jù)總員工人數(shù)的比例僅0.79%。

 

　　

 

　　除了研發(fā)滯后，恩威醫(yī)藥仍未完全擺脫對單一品種潔爾陰洗液的依賴。2019年-2021年，潔爾陰洗液銷售收入分別為3.14億元、3.21億元和3.23億元，占恩威醫(yī)藥總營收的50.64%、50.66%和47.56%。換而言之，目前，恩威醫(yī)藥近一半的營收依舊依靠一款30年前面世的產(chǎn)品。

 

　　02、跌停又“戴帽” 百年老字號缺IP就不香了？

 

　　資本市場跌宕起伏，中藥板塊漲跌無不吸引投資者目光。部分老字號藥企的股價(jià)走勢，也著實(shí)讓人揪心，最受影響的依然是缺乏IP加持的中藥企業(yè)。

 

　　9月26日晚，太安堂發(fā)公告稱，因控股股東資金占用未能在規(guī)定期限內(nèi)清償，公司股票將于9月27日開市起停牌一天，于9月28日開市起復(fù)牌，復(fù)牌后公司股票將被實(shí)行其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡稱由“太安堂”變?yōu)?ldquo;ST太安”。

 

　　9月26日，太安堂開盤后不久跌停，收盤報(bào)價(jià)3.38元/股，9月28日早盤，太安堂再次一字跌停，截止收盤，報(bào)價(jià)3.28/股。創(chuàng)2021年2月以來階段新低，較2021年9月15日8.09元/股的歷史高點(diǎn)，跌超50%。

 

　　事實(shí)上，今年以來太安堂已出現(xiàn)重重問題。除控股股東違規(guī)占資外，太安堂還未能在法定期限內(nèi)披露2021年年度報(bào)告，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

 

　　在太安堂延期披露的年報(bào)中，2021年度營業(yè)收入較2020年度減少36.79%；2021年度歸屬于母公司凈利潤-8.03億元，同比下降幅度為-3714.24%。這是太安堂自2010年上市以來，首次出現(xiàn)年度虧損的情況。

 

　　太安堂解釋稱，主要為商譽(yù)減值和為剝離重資產(chǎn)產(chǎn)生的虧損。公司在2011年收購宏興集團(tuán)和2014年收購康愛多分別形成商譽(yù)1.30億元、3.15億元，導(dǎo)致2021年歸母凈利潤減少4.45億元。

 

　　據(jù)了解，宏興集團(tuán)多年來從事中藥生產(chǎn)、銷售、科研，擁有中成藥、保健品等方面的生產(chǎn)基地；而康愛多是國內(nèi)首批成立的醫(yī)藥電商企業(yè)之一，可整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)院、醫(yī)生、藥店、患者等資源，幫助太安堂構(gòu)成新的“醫(yī)藥+互聯(lián)網(wǎng)”生態(tài)圈，開展慢病管理等增值服務(wù)業(yè)務(wù)，形成慢病領(lǐng)域獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。

 

　　通過這條收購之路，懷揣傳統(tǒng)中藥基因的太安堂搖身變?yōu)榱思瘋鹘y(tǒng)皮膚中藥、生殖健康、心腦血管治療、醫(yī)藥電商等領(lǐng)域于一體的轉(zhuǎn)型“多面體”。

 

　　然而發(fā)展并未如愿，2022年上半年，太安堂營收為5.10億元，同比下降58.87%，歸母凈利潤為-1.13億元，同比下降121.81%。針對營收大降，太安堂解釋稱，報(bào)告期內(nèi)子公司康愛多的藥品電商零售銷售大幅減少所致。

 

　　“多面體”帶來的業(yè)績下落也讓投資者質(zhì)疑。

 

　　有投資者向太安堂提出擔(dān)憂：好的公司都有一款拳頭產(chǎn)品，比如片仔癀、同仁堂的安宮牛黃丸、江中的健胃消食片等，目前太安堂缺少這種“IP”重磅產(chǎn)品。

 

　　業(yè)內(nèi)人士表示，中藥的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)存在于部分細(xì)分領(lǐng)域，如口服制劑，擁有循證醫(yī)學(xué)證據(jù)和指南的口服中藥品種市場空間依然較大，憑借確切療效可以逐漸取代中藥注射劑的個(gè)股有一定的機(jī)會(huì)；同時(shí)，考慮到經(jīng)典中藥所具備的“IP”屬性，資本市場依然愿意給擁有經(jīng)典秘方的中藥企業(yè)更高溢價(jià)，這無疑加劇了資本市場的“馬太效應(yīng)”。

 

　　行業(yè)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，中藥企業(yè)擁有“獨(dú)家秘方”，將產(chǎn)品或品牌“IP”化，的確是成熟的發(fā)展路徑；同時(shí)，持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新產(chǎn)品的投入，聚焦未被滿足的臨床需求，加速推出中藥創(chuàng)新藥，這才是更多中藥企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展并取得資本市場長期認(rèn)可的關(guān)鍵因素。