藥企的“減法”之路：回看人福醫(yī)藥的“歸核化”戰(zhàn)略

　　醫(yī)藥網(wǎng)6月25日訊　“三孩政策”發(fā)布后，母嬰用品、兒童藥生產(chǎn)企業(yè)股價齊漲，當筆者希望更全面地了解政策影響時發(fā)現(xiàn)，A股已無計生用品生產(chǎn)企業(yè)。2020年11月，人福醫(yī)藥出售杰士邦母公司樂福思集團40%的股權后，杰士邦不再納入公司的合并報表，這意味著，最后一家和計生用品相關的A股上市公司正式退出該領域。醫(yī)藥企業(yè)為何做“減法”？公司的轉(zhuǎn)型之路，從人福醫(yī)藥的多元投資到“歸核化”或許可窺一二。

 

 

　　2015年至2017年，人福醫(yī)藥熱衷于做“加法”，通過一系列股權投資快速拓寬了經(jīng)營領域，涉及證券、保險、投資、房產(chǎn)和醫(yī)藥等多個領域。2017年該公司股權投資規(guī)模為59.91億元，同年凈利潤僅為23.18億元，投資規(guī)模約為凈利潤的258%（見表）。

 

　　在人福醫(yī)藥做“加法”熱情正旺的2017年，該公司以1.2億美元購回了曾于2006年售出的杰士邦部分股權（54%），其公告顯示，公司此舉是為了實現(xiàn)在兩性健康領域的領導或領先地位。

 

　　高漲的股權投資使得企業(yè)不得不依賴籌資所得，2016年，公司通過借款籌得15.89億元，發(fā)行各類信用債籌得52億元?；I資活動頻發(fā)派生出另一個棘手問題，即財務費用的飆升。2017年公司當期有息債務較上年增加了約30億元，當期財務費用高達5.68億元，較同期增長71.91%。該年度，可供企業(yè)自由分配的自由現(xiàn)金由正轉(zhuǎn)負，資金流出規(guī)模高達4.12億元，簡而言之，財務費用嚴重侵蝕了公司的經(jīng)營所得。

 

　　頻繁做“加法”使得公司商譽迅速上升，倘若收購對象營收不及預期，那么膨脹的商譽便存在巨大的減值風險。2017年人福醫(yī)藥商譽飆升至2015年的4.7倍，規(guī)模高達64.75億元，占公司非流動資產(chǎn)的30.34%。2018年，商譽最終“暴雷”，由于公司此前收購的Epic Phar ma營收不及預期，因此公司計提商譽及無形資產(chǎn)損失30.1億元，導致公司當年凈利潤虧損19.61億元。

 

　　多元投資做“加法”，效果未如預期。毛利率下滑、債務高企，市場對人福醫(yī)藥的經(jīng)營能力產(chǎn)生疑慮。公司估值自2015年中旬開始一路下滑至2019年初的低點。用來衡量企業(yè)估值高低的市凈率，在2019年1月的均值僅為1.06倍，作為同期可比公司的恩華藥業(yè)市凈率為3.22倍，仙琚制藥為2.23倍，均遠高于人福醫(yī)藥。

 

　　為了解決業(yè)務上求多、求全所帶來的負面影響，人福醫(yī)藥終于在2017年年報中提出做“減法”，即“歸核化”戰(zhàn)略，積極剝離非核心業(yè)務，集中資源發(fā)展自身具有優(yōu)勢的細分領域。

 

 

　　公司債務水平隨著“減法”型財務策略得到改善。在2020年人福醫(yī)藥的年報中，展示了公司如何在財務管理中做“減法”，“積極控制負債規(guī)模，減少短期融資券及超短期融資券的發(fā)行籌資活動”，公司的籌資所得較上年同期減少4.4億元，負債總計較2019年下降11.07%；

 

　　同時通過籌措低利率借款，置換部分高成本貸款，來降低利息支出。2021年一季報顯示，2021年第一季度該公司利息支出為1.53億元，較上年同期下降23.5%。

 

　　不僅如此，公司也通過出售非核心資產(chǎn)來償還債務，減輕債務壓力。2020年底，人福醫(yī)藥再出售杰士邦時，在公告中明確表示，此次交易所得的4億元投資收益，將用來償還有息債務等；同年，公司出售四川人福70%股權，共收到3.62億元股權轉(zhuǎn)讓款，同時收回四川人福及其子公司3億元借款，并減少合并財務報表上的有息債務10億元，有效降低了負債水平，優(yōu)化了負債結(jié)構。

 

　　受負債規(guī)模及結(jié)構調(diào)整影響，公司償債能力改善明顯，被用來衡量公司償還流動負債能力的速動比率（公司速動資產(chǎn)與流動負債的比例），在2018年該指標僅為0.84，即速動資產(chǎn)不足以償還全部的流動負債。但到了2021年一季度，該指標優(yōu)化至1.2，即公司的速動資產(chǎn)足夠償還1.2倍的流動負債。

 

　　人福醫(yī)藥的盈利能力隨著經(jīng)營活動的轉(zhuǎn)變而逐步回升，所謂“減法”型經(jīng)營活動，就是剝離公司細分領域中競爭力不足的企業(yè)，并將業(yè)務聚焦于“核心”業(yè)務上。

 

　　除了前文提及的四川人福、樂福思集團外，人福醫(yī)藥還剝離了河南人福、中原瑞德、北京瑪諾、鐘祥人民醫(yī)院、黃石人福醫(yī)療管理公司等，涉及醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務、生物制藥等多個細分領域。隨著經(jīng)營結(jié)構的調(diào)整，在2020年，公司的藥品制造業(yè)營業(yè)收入首度超過醫(yī)藥批發(fā)及相關領域。藥品制造業(yè)的毛利率遠高于流通領域，回歸核心業(yè)務也使得公司的毛利率進一步上升到2021年一季度的45.43%，較2019年同期提升5.35%，公司盈利能力進一步加強。

 

　　做好“減法”的同時加大對核心業(yè)務的投入。人福醫(yī)藥的主營業(yè)務逐步回歸到“護城河”更寬的麻醉及精神藥物制造領域，通過加大研發(fā)投入，來拓寬、挖深公司的“護城河”。2018年，人福醫(yī)藥將藥品研發(fā)、人才儲備確立為重點工作并寫入年報，此后也不斷加大研發(fā)投入，根據(jù)統(tǒng)計，人福醫(yī)藥2020年研發(fā)支出較2017年增加55.45%，公司研發(fā)人員較2017年增加35%。2021年5月，人福醫(yī)藥3個化學試劑獲批上市，其中包含了子公司宜昌人福的1類化學新藥注射用磷丙泊酚二鈉，公司研發(fā)成果漸入收獲期。

 

　　人福醫(yī)藥2021年一季報顯示，公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上年同期上升97.61%，加權資產(chǎn)凈收益率為2.60%，較上年同期增加1.34個百分點。做好“減法”，才能在未來的賽跑中“輕裝上陣”。

 

　　當然，國內(nèi)醫(yī)藥并購市場依然蓬勃發(fā)展。2020年，中國醫(yī)藥和生命科學行業(yè)披露交易928宗，交易金額達430億美元。在一“加”一“減”之間，醫(yī)藥企業(yè)對轉(zhuǎn)型之路做出了不同選擇，未來發(fā)展如何，我們拭目以待。