上市仿制藥企被質(zhì)疑關(guān)聯(lián)交易、業(yè)績(jī)將崩盤 如何破局？

　　醫(yī)藥網(wǎng)12月18日訊　當(dāng)前階段，仿制藥企業(yè)以往的“帶金模式”在各類新政面前已經(jīng)無(wú)法持續(xù)，以創(chuàng)新產(chǎn)品形成集群的頭部創(chuàng)新企業(yè)，與以規(guī)?；账幮纬杉旱?、存在成本優(yōu)勢(shì)的頭部仿制藥企業(yè)，將逐步通過(guò)廝殺存活。而在此過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)管控將在一定程度上成為決勝的關(guān)鍵。

 

　　受制于政策導(dǎo)向和嚴(yán)監(jiān)管要求，當(dāng)前階段的仿制藥企業(yè)在各類新政面前，以及在從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)型和提升產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的轉(zhuǎn)化演進(jìn)過(guò)程中，此前的“帶金模式”和地方壁壘被持續(xù)曝光，頭部創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和頭部成本優(yōu)勢(shì)集中化的“陽(yáng)光效應(yīng)”開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。

 

　　而從未來(lái)的格局來(lái)看，以創(chuàng)新產(chǎn)品形成集群的頭部創(chuàng)新企業(yè)，與以規(guī)?；账幮纬杉旱摹⒋嬖诔杀緝?yōu)勢(shì)的頭部仿制藥企業(yè)，將逐步通過(guò)廝殺存活。而在此過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)管控將在一定程度上成為決勝的關(guān)鍵。

 

　　對(duì)于當(dāng)前已經(jīng)上市的仿制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，面臨的一個(gè)核心問(wèn)題，是在鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策面前，原有簡(jiǎn)單粗暴的買票模式和帶金模式已形成慣性，且總體管理創(chuàng)新能力層面薄弱，尚無(wú)法有效通過(guò)管理效能來(lái)實(shí)質(zhì)性改變仿制藥在總體價(jià)格下滑趨勢(shì)下的抗風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。

 

　　退一步說(shuō)，如果按照原有簡(jiǎn)單的PE倍數(shù)的模式來(lái)對(duì)公司市值進(jìn)行維護(hù)，那么在沒(méi)有新品導(dǎo)入之前，仍然需要靠已有產(chǎn)品的業(yè)績(jī)來(lái)支持市值。這就使得財(cái)務(wù)管理問(wèn)題被推向前場(chǎng)。如何有效的避免業(yè)績(jī)滑坡帶來(lái)的市值崩盤風(fēng)險(xiǎn)？短期應(yīng)該采取哪些辦法？長(zhǎng)期又該如何落地？這些問(wèn)題已經(jīng)是仿制藥企的當(dāng)務(wù)之急。

 

　　為此，我們接下來(lái)將在A股市場(chǎng)中選取數(shù)家典型企業(yè)進(jìn)行分析。為避免不必要的影響，案例中將具體的公司名稱隱去。

 

 

　　我們先來(lái)看一下上市仿制藥企業(yè)A的財(cái)報(bào)分析。

 

　　第一，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例上升。

 

　　第二，同短期償債風(fēng)險(xiǎn)高，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快，其他應(yīng)付款升高。

 

　　第三，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不穩(wěn)定，增長(zhǎng)與下滑增速過(guò)大，且存在關(guān)聯(lián)方交易，并出現(xiàn)了大股東和有關(guān)股東減持情況。

 

　　具體來(lái)看，最近一期A公司應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，且最近一期A公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例提升了一個(gè)百分點(diǎn)。另外，最近一期公司的貨幣資金及理財(cái)余額遠(yuǎn)小于一年內(nèi)到期的有息負(fù)債，并且公司一年內(nèi)到期有息負(fù)債的保障倍數(shù)僅處于接近0.5的水平，遠(yuǎn)小于行業(yè)1.23的平均水平。

 

　　而從銷售費(fèi)用來(lái)看，A公司前三年的銷售費(fèi)用僅為13億元左右，去年則提升至50-70億元區(qū)間。銷售費(fèi)用所列示的“市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)”“維護(hù)費(fèi)”費(fèi)用從三年前的8億元至9億元區(qū)間，也增長(zhǎng)到去年的50億元至60億元區(qū)間。也就是說(shuō)，三年來(lái)，A公司費(fèi)用總額增幅接近4到5倍。

 

　　更關(guān)鍵的是，公司近年還被查出多起商業(yè)賄賂案，涉案金額超過(guò)300萬(wàn)元，潛在未確定問(wèn)題的、尚在稽查的賄賂金額接近1000挖暖。

 

　　從業(yè)績(jī)來(lái)看，A公司2018年第一到第四季度的營(yíng)收逐期增長(zhǎng)趨勢(shì)，4個(gè)季度平均增幅在5%-10%左右，但同期凈利潤(rùn)第一到第四季度則呈現(xiàn)兩極分化，第一第二季度平穩(wěn)增長(zhǎng)，第三及第四季度呈現(xiàn)斷崖式下滑，下滑超過(guò)50%和70%。

 

　　同時(shí)公司關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額和銷售額均較大。有一家公司為A公司的大客戶，但其既是銷售商，也是供應(yīng)商，材料采購(gòu)/接受勞務(wù)交易的金額超過(guò)了5000萬(wàn)元。

 

　　此外公司股東和部分高管采取了較大比例的減持活動(dòng)，尤其部分前高管的減持，高管個(gè)人持股比例均減持到了不到25%。

 

 

　　我們逐條針對(duì)以上的財(cái)報(bào)表現(xiàn)進(jìn)行分析。

 

　　實(shí)際上已經(jīng)很明確的一個(gè)趨勢(shì)是：為了保持營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，越來(lái)越多的公司在采取更加寬松的信用政策，以此來(lái)刺激銷售。

 

　　以A公司為例，通過(guò)對(duì)比A股上市公司同行可以發(fā)現(xiàn)，A公司一年以內(nèi)的壞賬計(jì)提政策明顯激進(jìn)，A公司可能在通過(guò)計(jì)提減值準(zhǔn)備調(diào)節(jié)和操縱利潤(rùn)。另外，可能是通過(guò)負(fù)債籌集了較多的資金，也導(dǎo)致公司負(fù)債水平相較于行業(yè)處于較高的位置。

 

　　而銷售費(fèi)用的增加，也提醒著是否公司會(huì)存在商業(yè)賄賂的風(fēng)險(xiǎn)？這種情形此前在醫(yī)藥上市公司中也并不罕見(jiàn)，尤其是隨著“兩票制”等政策的推行，A公司也在加強(qiáng)銷售及新藥推廣，體現(xiàn)在報(bào)表上則是市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及維護(hù)費(fèi)、市場(chǎng)管理、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的增加。

 

　　需要注意的是，對(duì)于A公司所存在的巨額的其他應(yīng)付款掛賬問(wèn)題，需要警惕公司是否存在收入長(zhǎng)期不入公戶，但公司各項(xiàng)成本費(fèi)用開(kāi)支在公戶里面的情況。是否股東通過(guò)其他方式向公戶輸送資金，掛其他應(yīng)付款？

 

　　銷售費(fèi)用高，最終傳遞到資產(chǎn)負(fù)債中的其他應(yīng)付款項(xiàng)高企。2018年年末顯示公司其他應(yīng)付款余額接近30億元，其中應(yīng)付市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及維護(hù)費(fèi)高達(dá)25億元。

 

　　從A公司的業(yè)務(wù)行為來(lái)看，此前公司采用總經(jīng)銷商-總代理商的銷售模式以閨蜜商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的途徑，目前來(lái)看在兩票制下已經(jīng)無(wú)法實(shí)施。從行業(yè)來(lái)看，仿制藥企同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)已非常激烈，在尚未實(shí)現(xiàn)高價(jià)下調(diào)并有效推動(dòng)帶量采購(gòu)落地之前，談自己不存在商業(yè)賄賂很難令人信服，醫(yī)藥行業(yè)反商業(yè)賄賂的行為無(wú)疑將會(huì)給公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響，甚至引發(fā)市值變化乃至崩盤的可能性。

 

　　此外，顯然A公司的業(yè)績(jī)變動(dòng)較大已經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。盡管四個(gè)季度的營(yíng)收較為平均，但營(yíng)收最高的第三、第四季度的凈利潤(rùn)環(huán)比反而大幅下降，一度下滑超過(guò)70%。這也容易觸發(fā)和引發(fā)企業(yè)市值估值變化和崩盤可能性。

 

　　至于關(guān)聯(lián)方方面，A公司采取供應(yīng)商與銷售商模式并存的模式，無(wú)疑也存在利益輸送和灰色地帶的嫌疑。自“兩票制”后A公司產(chǎn)品一直在提高單價(jià)，毛利率上漲背后難掩銷量增長(zhǎng)的乏力。為了維護(hù)市值需要的凈利的穩(wěn)定性，以及提升銷量和毛利來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前各類政策驅(qū)動(dòng)下的市場(chǎng)利空因素，可能不惜鋌而走險(xiǎn)，存在串通關(guān)聯(lián)方虛增利潤(rùn)的嫌疑。

 

　　與此同時(shí)，公司各類股東，尤其高管股東離職后，在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行高達(dá)75%以上比例的減持，即便不能解讀為對(duì)公司前景不看好，也仍然值得留心。此外，大股東可能存在對(duì)于公司業(yè)績(jī)不好的預(yù)期，因此頻繁堅(jiān)持，來(lái)降低自身風(fēng)險(xiǎn)，一方面是對(duì)已經(jīng)形成慣性的簡(jiǎn)單粗暴模式的依賴，另一方面則對(duì)新管理模式探索層面的乏力。無(wú)力解決上述問(wèn)題來(lái)實(shí)現(xiàn)藥企的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

 

 

　　戰(zhàn)略是企業(yè)資源、技術(shù)與企業(yè)面臨的環(huán)境、社會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)目的之間取得平衡的過(guò)程。對(duì)于制藥企業(yè)，尤其是處于時(shí)間轉(zhuǎn)型窗口期的仿制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，結(jié)合企業(yè)特點(diǎn)、藥企產(chǎn)品分類分層情況，來(lái)編制有關(guān)企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的指導(dǎo)性材料并推動(dòng)落地，這無(wú)疑至關(guān)重要。

 

　　而對(duì)于仿制藥企來(lái)說(shuō)，第一步先成立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估小組來(lái)收集各種風(fēng)險(xiǎn)信息，或許是最必要的。而其收集信息的范圍應(yīng)該包括但不限于：

 

　?。?）國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)層面的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、本公司對(duì)應(yīng)的細(xì)分醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行和發(fā)展?fàn)顩r、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。

 

　?。?）仿制藥藥企轉(zhuǎn)型推動(dòng)科技進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新的有關(guān)內(nèi)容。

 

　　（3）市場(chǎng)對(duì)仿制藥藥企，尤其公司藥品的需求以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸需求。

 

　?。?）與仿制藥藥企其他的重要公司建立戰(zhàn)略合作伙伴的關(guān)系，未來(lái)尋求戰(zhàn)略合作伙伴的可能性。

 

　　（5）仿制藥藥企主要客戶、供應(yīng)商及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的有關(guān)情況。

 

　?。?）與仿制藥藥企本身的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司實(shí)力與差距。

 

　?。?）仿制藥藥企公司治理、資源配置、經(jīng)營(yíng)管理、企業(yè)文化、信息溝通等現(xiàn)狀以及調(diào)整轉(zhuǎn)型要求；

 

　　（8）仿制藥藥企對(duì)外投融資流程中曾發(fā)生或易發(fā)生錯(cuò)誤的業(yè)務(wù)流程或環(huán)節(jié)。

 

　　（9）仿制藥藥企發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃、投融資計(jì)劃、年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，以及編制這些戰(zhàn)略、規(guī)劃、計(jì)劃、目標(biāo)的有關(guān)依據(jù)。

 

　　收集上述有關(guān)資料后，應(yīng)將這些資料作為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的輸入資料，作為仿制藥藥企進(jìn)行自身模式迭代和持續(xù)性完善的需要。

 

　　從實(shí)操的途徑出發(fā)，仿制藥藥企風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估小組需對(duì)仿制藥藥企戰(zhàn)略類風(fēng)險(xiǎn)制定詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，至少包括：盈利能力、市場(chǎng)地位、生產(chǎn)率、產(chǎn)品先進(jìn)性、人員發(fā)展、社會(huì)責(zé)任等目標(biāo)。每個(gè)目標(biāo)應(yīng)制定若干個(gè)具體的量化指標(biāo)，每一項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)制訂目標(biāo)內(nèi)容、風(fēng)險(xiǎn)承受度、責(zé)任部門、責(zé)任人。

 

　　也就是說(shuō)，當(dāng)前時(shí)間窗口期期間，如何將工作精細(xì)化落實(shí)完成，事關(guān)轉(zhuǎn)型的成敗。