4+7帶量采購后醫(yī)藥股暴跌 是正常還是不理性？

 

　　這次招標，醫(yī)保局的決心顯而易見。在醫(yī)?；痖L期管控的模型下，醫(yī)保局作為支付方的訴求已經(jīng)非常深刻的體現(xiàn)在了招標規(guī)則的設置里，而從結果來看，雖然超出了大部分人的預期，同時也達到了醫(yī)保局的目的。

 

　　而這次帶量采購更重要的是推動后面競爭格局的演進。25個品種、11個試點城市，但未來是否擴散到其他品種和擴散到其他地區(qū)？是否還會完全復制此次帶量代購的模式？這些都還是未知數(shù)。

 

　　除此之外，每個具體品種企業(yè)的投標策略跟此前各種猜想都大相徑庭，雖然超出了外界的預期，但實際企業(yè)也有自己的盤算，換一種說法，企業(yè)往往比政府精明。所以在未來，藥企盈利上的不確定性將會體現(xiàn)在估值上，或許短期內(nèi)會有影響，但是長期來看，對于具有創(chuàng)新能力的企業(yè)來說，并非不是一件好事。

 

　　那么在這些不確定的因素和估計下行的趨勢下，未來還有哪些企業(yè)在資本市場還值得關注？

 

　　首先，仿制藥需要先重構一個估值體系和盈利預測的清晰度。在這之前，資本市場有可能還是采取觀望的態(tài)度。而通過此次帶量采購已經(jīng)清晰的方向是，創(chuàng)新毫無疑問是未來非常確定的方向。并且從每個產(chǎn)品的生命周期來看，比如吉非替尼，雖然只有一家藥企通過仿制藥一致性評價，此前預計競爭格局會比較樂觀，但最終原研藥也大幅降價。從這個角度來看，不僅是需要創(chuàng)新，而且是需要企業(yè)具備持續(xù)創(chuàng)新的能力。當成熟產(chǎn)品進入到一個生命周期的下降階段時，必須要有新產(chǎn)品來跟進。

 

　　這次報價最大的變化是改變了多年以來醫(yī)藥企業(yè)的商業(yè)模式，尤其是部分核心大品種報價上的策略，基本已經(jīng)傾向于成本加成法來定價，這對于整個行業(yè)的投資邏輯產(chǎn)生較大沖擊。未來仿制藥的競爭將更為激烈，且將集中于原料藥和工藝能力維度。而在創(chuàng)新藥方面，則愈發(fā)重要，只有具有持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新能力的公司才將搶占到更為豐厚的利潤。從整體而言，產(chǎn)品線長、具備持續(xù)創(chuàng)新能力、有能力做增量的公司將會被資本市場看好。而更現(xiàn)實的情況則是一些規(guī)避了帶量采購的品種，規(guī)避了政策影響、獨立成長的品種將被看好。

 

　　在聯(lián)采辦的公開解讀信息中，也曾提到，市場對于降價幅度存在過度反應。醫(yī)藥領域目前存在著藥價虛高的問題，而擬中選藥品價格大幅度下降后，擠掉的主要是銷售費用等“水分”，藥品生產(chǎn)企業(yè)“還是能賺錢的”?？傮w而言，有利于引導其將努力轉(zhuǎn)移到提升藥品質(zhì)量、促進藥品研發(fā)的正確軌道上來，對我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展具有重大深遠意義。

 

 

　　針對疑問最多的如何保障數(shù)量供應和藥品質(zhì)量問題，試點辦負責人表示：為確保試點達到目標，在中選結果執(zhí)行中，國家藥監(jiān)局、工信部等部門，將采取有力措施保障中選藥品的質(zhì)量和供應。另外確保中選藥品進入醫(yī)院并得到優(yōu)先使用，這是國家組織藥品集中采購試點成敗的關鍵。醫(yī)療保障部門將會同衛(wèi)生健康部門，健全公立醫(yī)院的激勵約束機制，為中選結果兌現(xiàn)保駕護航。

 

　　而目前部分區(qū)域已經(jīng)實現(xiàn)對于醫(yī)生處方的常規(guī)監(jiān)控，可以通過日常用量的監(jiān)控實現(xiàn)帶量的執(zhí)行。比如上海的監(jiān)控方式是要監(jiān)控到醫(yī)生的。醫(yī)生的用量如果出現(xiàn)了大幅的波動，會引起預警。在上海的補充文件里提到，今年的用量原則上來講應該與上一年度水平相當。尤其是這次的帶量采購相當一部分的品種是臨床常見的品種，除非特別有說服力的解釋，否則用量出現(xiàn)大幅波動無法解釋。另外，從上海的草根調(diào)研來看，部分醫(yī)院采取相對比較激進的策略，即有便宜的產(chǎn)品，采購后并沒有發(fā)現(xiàn)太多的問題，那就繼續(xù)采購便宜的產(chǎn)品，而其他的產(chǎn)品就不再采購。上海帶量采購第三批的品種里有兩個品種，兩個月的時間就用完了整個帶量采購的量。

 

　　從價格方面來看，短期內(nèi)提升價格面臨較大的難度，但中長期隨著仿制藥充分競爭后的格局和市場，卻會迎來新的發(fā)展機會。

 

 

　　集中采購試點辦負責人表示，本次試點采取“國家組織、聯(lián)盟采購、平臺操作”的組織形式和總體思路。而由此，企業(yè)整體對于這次帶量采購的重視程度非常高，很多國內(nèi)參與企業(yè)的高層都親自到現(xiàn)場，部分外資企業(yè)也是產(chǎn)品線核心負責人參加。整個競價流程大概分為三分部分，首先是企業(yè)報材料，10點半左右開始公布所有企業(yè)的第一次報價，在公布報價之后，每個品種選擇最低價中標，此時基本上淘汰企業(yè)的名單就已經(jīng)確定了。最后第三輪的價格談判確認，與原有的方案略有差異的是≥3家的品種，都需要進到談判組的地方進行價格的確認，而在價格的確認過程中，部分≥3家的品種，談判組依然給出了進一步降價的要求，這與企業(yè)之前的預期有較大差別。

 

　　除此之外，降價幅度的變化也是出乎很多人的意料。最終，31個試點通用名藥品有25個集中采購擬中選，成功率81%。其中：通過一致性評價的仿制藥22個，占88%，原研藥3個，占12%，仿制藥替代效應顯現(xiàn)。與試點城市2017年同種藥品最低采購價相比，擬中選價平均降幅52%，最高降幅96%，降價效果明顯。原研藥吉非替尼片降價76%，福辛普利鈉片降價68%，與周邊國家和地區(qū)相比低25%以上，“專利懸崖”顯現(xiàn)。

 

　　比較典型的品種是中國生物制藥的恩替卡韋分散片，它也是第一個引起現(xiàn)場轟動的品種。當時中國生物制藥中標、中標價格0.62元一片的消息出來后，在場大部分人都是非常驚訝的。

 

　　本次報價采取的是企業(yè)背對背的方式報價，各家企業(yè)根據(jù)自身產(chǎn)品競爭格局、產(chǎn)品在公司的地位和公司在相關治療領域的地位，會差異化的選擇報價策略，從而出現(xiàn)部分企業(yè)降幅較大的情況。

 

　　而聯(lián)采辦負責人對于大幅度降價則表示，集中采購本身具有降低采購價格的效應，具體到企業(yè)，由于各自的費用結構不同、市場結構不同，降幅有高有低。上海市2017年對26個品規(guī)藥品開展帶量采購，平均降幅為54%。參考上海市效果，本次集中采購總體降幅符合預期。

 

 

　　在此次招標結束后，包括阿奇霉素在內(nèi)的六個品種流標。而流標品種和相關企業(yè)的后續(xù)也值得關注。

 

　　從規(guī)則來講，第一輪參加的預中選品種不屬于流標，而第二輪議價談判中未成交屬于流標，按照方案和上海補充方案，對于沒有中標的品種同品種未中選的最高價藥品，必須在本市 2017 年中標價（或掛網(wǎng)價）基礎上，根據(jù)價差實現(xiàn)梯度降價后（以中選價托底）方可繼續(xù)采購使用，未中選的非最高價藥品，其掛網(wǎng)價應不高于前述產(chǎn)品調(diào)整后的最高價藥品掛網(wǎng)價。

 

　　而根據(jù)帶量采購的文件若不參加或不接受議價談判的，該品種作流標處理，且將影響該企業(yè)在試點地區(qū)所涉藥品的集中采購。加之國家對于此次招標的重視程度，相信很快會有相關的配套處理流標品種的政策出臺。

 

　　此外，價格聯(lián)動也是需要關注的重點。在這次國家?guī)Я坎少徳圏c方案和上海補充文件里并沒有明確說到價格聯(lián)動問題，但據(jù)了解到的信息，價格聯(lián)動的概率是比較大的，只是時間節(jié)奏上還需要觀察，而且考慮到有的品種的價格降幅確實較大，不排除聯(lián)動的速度可能比較快。

 

　　從4+7城市報的量的情況來看，除上海報的采購量相對比較真實以外，其他所有區(qū)域的量都打了折扣的。根據(jù)統(tǒng)計，上海上報的采購量平均占整個4+7的量是30%，北京的占比是19%。從整體規(guī)模來看，北京和上海差異不會那么大。上海在11月15號的時候公布了補充文件，優(yōu)先采購使用帶量采購中標的品種，之后沒有中標的品種也可使用，但是折算出來的銷量不得超過帶量采購中標的品種，即至少中標品種用量會超過50%。雖然目前其他城市還沒有任何官方文件，但預計也會相繼出臺正式的配套文件。

 

　　注：本文部分觀點來自對國泰君安證券分析師楊松采訪。