醫(yī)藥商業(yè)巨頭錢(qián)往哪投？國(guó)控、華潤(rùn)、上藥的全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　醫(yī)藥網(wǎng)6月20日訊　近來(lái)，不少商業(yè)公司紛紛啟動(dòng)收購(gòu)。華潤(rùn)醫(yī)藥5月16日宣布，擬與江西省政府對(duì)江中集團(tuán)進(jìn)行重組以實(shí)現(xiàn)對(duì)江中集團(tuán)進(jìn)行控股；另一家商業(yè)巨頭上海醫(yī)藥5月21日也發(fā)布公告，宣布與武田瑞士簽署協(xié)議，收購(gòu)其廣東天普生化醫(yī)藥有限公司股份。商業(yè)公司不聚焦拓展商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，跑來(lái)醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域湊啥熱鬧？仔細(xì)尋思，頭部商業(yè)公司的戰(zhàn)略拓展邏輯清晰可見(jiàn)。

 

 

 

　　上海醫(yī)藥的另一投資布局并沒(méi)有引發(fā)產(chǎn)業(yè)太多關(guān)注。5月29日，上海醫(yī)藥與南通市港閘區(qū)政府合作重建南通市腎臟病醫(yī)院。在這起投資里，上藥主要通過(guò)其旗下上藥依升醫(yī)療投資管理（上海）有限公司負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)，這家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是連鎖血透中心，屬于醫(yī)療服務(wù)的一個(gè)垂直細(xì)分領(lǐng)域，對(duì)標(biāo)有德國(guó)費(fèi)森尤斯等產(chǎn)業(yè)巨頭。

 

 

　　上藥的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)藥工業(yè)、分銷(xiāo)和零售，其在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的投資頗為意外，但也驗(yàn)證了我們對(duì)巨頭公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局的看法。所謂全產(chǎn)業(yè)鏈布局指的是，在醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、分銷(xiāo)、零售以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)這幾大環(huán)節(jié)的全面參與和投入。上藥的全產(chǎn)業(yè)鏈布局不僅停留在傳統(tǒng)醫(yī)療醫(yī)藥板塊，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也有諸多布局，如益藥互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、與京東合作B2B電商平臺(tái)等。

 

　　華潤(rùn)醫(yī)藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)與上藥相同，但了解華潤(rùn)的業(yè)內(nèi)人士都知道，華潤(rùn)醫(yī)院集團(tuán)是全國(guó)排名第一的非公立醫(yī)院集團(tuán)，旗下控股醫(yī)院數(shù)量估計(jì)已經(jīng)超過(guò)30家，在香港上市的以醫(yī)院投資和管理為核心業(yè)務(wù)的鳳凰醫(yī)療集團(tuán)也早在2015年被華潤(rùn)收入旗下。與上藥不同的是，醫(yī)療服務(wù)投資并未納入華潤(rùn)醫(yī)藥旗下，而是與華潤(rùn)醫(yī)藥并立為華潤(rùn)集團(tuán)旗下的兩大一級(jí)利潤(rùn)單位，未來(lái)納入華潤(rùn)醫(yī)藥旗下也未嘗不可。

 

　　華潤(rùn)醫(yī)藥旗下的知名醫(yī)藥工業(yè)品牌，如華潤(rùn)三九、華潤(rùn)雙鶴、東阿阿膠都是獨(dú)立的上市公司，現(xiàn)在將另一家上市工業(yè)企業(yè)江中藥業(yè)納入旗下是其戰(zhàn)略布局的自然延伸。此外，華潤(rùn)醫(yī)藥在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的最重要布局是健一網(wǎng)，這家醫(yī)藥電商公司曾一度名列全國(guó)TOP10醫(yī)藥電商平臺(tái)。所以，華潤(rùn)醫(yī)藥也是一家全產(chǎn)業(yè)鏈布局的公司。

 

 

　　國(guó)藥控股在分銷(xiāo)領(lǐng)域的地位毋庸置疑。單覆蓋醫(yī)院數(shù)量（15,032家）、小規(guī)模終端客戶(hù)數(shù)量（128,326家）、零售藥店數(shù)量（87,246家）已數(shù)倍于排名第二位的華潤(rùn)醫(yī)藥。國(guó)藥控股旗下的上市公司國(guó)藥一致控制的國(guó)大藥房是全國(guó)排名第一的連鎖藥房，2017年更是戰(zhàn)略引入全球最大醫(yī)藥連鎖公司沃博聯(lián)的投資，成為醫(yī)藥零售領(lǐng)域的最大看點(diǎn)之一。

 

　　國(guó)藥控股自身并沒(méi)有工業(yè)收入，這是因?yàn)槠涞谝淮蠊蓶|國(guó)藥集團(tuán)此前經(jīng)過(guò)多次股權(quán)運(yùn)作將工業(yè)板塊從國(guó)藥控股剝離，注入現(xiàn)代制藥、天壇生物等國(guó)藥集團(tuán)旗下上市公司。國(guó)藥集團(tuán)還在籌劃將國(guó)藥器械和國(guó)藥控股下屬器械業(yè)務(wù)合并，謀求器械板塊獨(dú)立上市。

 

　　國(guó)藥控股在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的投資乏善可陳，原因也不難理解。國(guó)藥控股的第二大股東復(fù)星醫(yī)藥持有的復(fù)星醫(yī)院投資集團(tuán)是全國(guó)排名第二的非公立醫(yī)院集團(tuán)。國(guó)藥控股在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也一直在發(fā)力，旗下成立過(guò)不少電商平臺(tái)，典型案例如國(guó)藥在線(xiàn)。所以盡管由于股權(quán)背景國(guó)藥控股自身主要業(yè)務(wù)聚焦在分銷(xiāo)和零售領(lǐng)域，但總括來(lái)看仍然是全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

 

 

 

　　縱觀中國(guó)市場(chǎng)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的各類(lèi)公司之間并沒(méi)有真正的邊界，不少零售公司同時(shí)也是商業(yè)公司，不少大藥店也自己收購(gòu)醫(yī)院、委托藥廠做藥品OEM。做藥做得比較好的公司如復(fù)星醫(yī)藥、康美藥業(yè)都是全產(chǎn)業(yè)鏈化運(yùn)作，復(fù)星醫(yī)藥旗下的器械板塊已剝離獨(dú)立上市，其旗下醫(yī)院集團(tuán)實(shí)力雄厚，最核心的工業(yè)板塊也是全國(guó)排名第六的處方藥企業(yè)?？得浪帢I(yè)近年來(lái)也掀起醫(yī)院收購(gòu)浪潮，單在今年1月就以10億元人民幣拿下湖北省通城縣18家公立醫(yī)院……醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)公司特別是商業(yè)公司為啥要做全產(chǎn)業(yè)鏈布局？

 

 

　　從政策角度，與美國(guó)等成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)無(wú)論是工業(yè)、分銷(xiāo)還是零售、醫(yī)院都沒(méi)有形成足夠的集中度，美國(guó)TOP20藥廠占據(jù)80%以上市場(chǎng)，TOP3商業(yè)公司占據(jù)90%以上市場(chǎng)，TOP3連鎖公司占據(jù)80%以上市場(chǎng)，中國(guó)也沒(méi)有出現(xiàn)如HCA、梅奧診所等這樣的超大型醫(yī)療集團(tuán)。與美國(guó)市場(chǎng)相比，中國(guó)各個(gè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)都還屬于小蘿卜頭，中國(guó)市場(chǎng)還處在群雄割據(jù)時(shí)代。

 

　　相應(yīng)的，中國(guó)的政策管制也沒(méi)有那么嚴(yán)苛，工業(yè)、分銷(xiāo)、零售企業(yè)可以通過(guò)資本并購(gòu)等方式進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈不同的環(huán)節(jié)。在美國(guó)，受反壟斷法等約束，這樣的并購(gòu)是不被允許的。如果最大的藥廠控制了最大的商業(yè)公司和最大的醫(yī)院集團(tuán)，假以時(shí)日，馬太效應(yīng)作用下，其他公司都會(huì)被逐步或控制或擠出市場(chǎng)，形成絕對(duì)的壟斷，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)會(huì)造成傷害，自然要阻止。但在中國(guó)高度分散的市場(chǎng)里沒(méi)有這樣的擔(dān)憂(yōu)，中短期都看不到政策管控的必要與可能性。

 

 

　　從經(jīng)濟(jì)角度，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的毛利率、排名靠前的幾家商業(yè)公司應(yīng)該說(shuō)，規(guī)模效應(yīng)最好，運(yùn)營(yíng)管控最強(qiáng)，但毛利率也普遍只在6個(gè)點(diǎn)多，零售行業(yè)的毛利率要高些，大概在10～20個(gè)點(diǎn)。而工業(yè)企業(yè)的毛利卻動(dòng)輒5、60個(gè)點(diǎn)。以上藥為例，盡管其商業(yè)營(yíng)收高達(dá)1100多億元，工業(yè)營(yíng)收只有149億元，但工業(yè)板塊的毛利比商業(yè)板塊還高。

 

　　再看凈利潤(rùn)率。從上藥公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，商業(yè)凈利率2.61%，零售凈利潤(rùn)率1.58%，工業(yè)凈利潤(rùn)高達(dá)12.14%，從投資回報(bào)率角度，工業(yè)板塊要遠(yuǎn)高于商業(yè)和零售，所以營(yíng)收近3000億元的國(guó)藥控股市值只有900多個(gè)億，而營(yíng)收只有130多個(gè)億的恒瑞制藥市值卻已突破3000億元。如果有可能，商業(yè)公司自然想涉足工業(yè)板塊。

 

　　零售板塊長(zhǎng)期來(lái)看大概率會(huì)是醫(yī)藥分開(kāi)的受益者，如果對(duì)標(biāo)美日等國(guó)市場(chǎng)，零售板塊占據(jù)醫(yī)藥銷(xiāo)售市場(chǎng)的份額超過(guò)70%，其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值可想而知。此外，零售與醫(yī)院是藥品銷(xiāo)售的兩大終端，是直接與消費(fèi)者接觸的端口，掌握了兩大端口不僅能夠幫助自家產(chǎn)品銷(xiāo)售。在消費(fèi)者直達(dá)愈發(fā)重要的今天，也是未來(lái)創(chuàng)新商業(yè)模式演化的重要依托。

 

 

　　最后從協(xié)同效應(yīng)來(lái)看，全產(chǎn)業(yè)鏈布局的好處非常明顯。商業(yè)公司掌握數(shù)萬(wàn)個(gè)品種的流向，哪些品種好賣(mài)、哪些品種不好賣(mài)非常清晰，挑中好的品種、競(jìng)爭(zhēng)不激烈的市場(chǎng)直接通過(guò)投資等手段進(jìn)入，再借助商業(yè)公司強(qiáng)大的終端控制能力幫助產(chǎn)品分銷(xiāo)，更不用說(shuō)零售和醫(yī)院兩大終端對(duì)自家產(chǎn)品銷(xiāo)售的直接幫助。

 

　　分銷(xiāo)業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)之間也存在很大的協(xié)同，批零一體化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)方向。商業(yè)公司往零售終端延伸是前向一體化戰(zhàn)略的典型例子，板塊之間加以整合，提升運(yùn)營(yíng)管控效率還能降低整體運(yùn)營(yíng)成本。所以，商業(yè)公司要發(fā)展好，拓展分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)是必選策略，前向涉入零售業(yè)務(wù)是優(yōu)選策略，后向涉入工業(yè)板塊是最佳策略。

 

 

　　需要注意的是，雖然工業(yè)板塊利潤(rùn)高、吸引人，但也不是商業(yè)公司想涉入就能涉入的。首先，工業(yè)板塊價(jià)格高，尤其是擁有創(chuàng)新藥物或者獨(dú)特品種的公司估值都不低，一般的商業(yè)公司未必有實(shí)力收購(gòu)。迄今的最大并購(gòu)案例里，輝瑞公司2000年以900億美元收購(gòu)華納蘭伯特制藥公司，盡管都知道蘭伯特是好標(biāo)的，很多公司也只能望洋興嘆。從中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際的收購(gòu)案例來(lái)看，商業(yè)公司也大多聚焦在二流的工業(yè)公司，價(jià)格沒(méi)那么貴，品種又能形成協(xié)同。

 

　　其次，工業(yè)企業(yè)自主研發(fā)投入時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，國(guó)內(nèi)近幾年才開(kāi)始出現(xiàn)自主研發(fā)的創(chuàng)新藥上市，以恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥等為首的國(guó)內(nèi)企業(yè)在創(chuàng)新藥研發(fā)上十年磨一劍，各自開(kāi)始陸續(xù)有產(chǎn)品推入市場(chǎng)，且這些創(chuàng)新藥研發(fā)的主導(dǎo)者都是有多年新藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)家。三大商業(yè)公司缺乏這樣的研發(fā)領(lǐng)軍人物，中短期來(lái)看，很難在自主研發(fā)上取得突破。

 

　　再次，術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻，領(lǐng)先的工業(yè)公司在新藥研發(fā)等的布局已經(jīng)開(kāi)始全球化探索，如研發(fā)人員全球多地協(xié)同7×24小時(shí)不停歇研發(fā)體系、國(guó)內(nèi)外新藥同步上市運(yùn)作能力、國(guó)外藥廠直接收購(gòu)等，在運(yùn)作上已經(jīng)領(lǐng)先商業(yè)公司不少。商業(yè)公司在銷(xiāo)售以及渠道上相比工業(yè)公司有優(yōu)勢(shì)，但在源頭的創(chuàng)新藥物研發(fā)上如何趕超存在不少挑戰(zhàn)。

 

　　最后，“錢(qián)往哪里投”永遠(yuǎn)都是問(wèn)題。要做全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在工業(yè)、分銷(xiāo)、零售等每個(gè)點(diǎn)上都要有投入。同樣的錢(qián)，是投入工業(yè)還是分銷(xiāo)、零售？商業(yè)公司該如何抉擇？

 

 

 

　　看懂這些，我們就大致理解了商業(yè)公司的行事邏輯。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)藥控股戰(zhàn)略布局服從大股東、二股東安排，聚焦分銷(xiāo)和零售領(lǐng)域態(tài)勢(shì)明顯，其中零售領(lǐng)域引入沃博聯(lián)后如何發(fā)展存在一定的變數(shù)。華潤(rùn)醫(yī)藥和上海醫(yī)藥更加聚焦工業(yè)板塊與分銷(xiāo)板塊的發(fā)展，相比聚焦零售領(lǐng)域的一心堂、老百姓、益豐等不斷攻城略地，兩家公司的零售板塊發(fā)展都相對(duì)緩慢，長(zhǎng)此以往零售板塊大概率或剝離或售出。此外，華潤(rùn)在醫(yī)院集團(tuán)上的投入或?qū)⒅鸩秸Q生中國(guó)的超大規(guī)模醫(yī)院集團(tuán)。

 

　　幾家商業(yè)公司未來(lái)發(fā)展有幾個(gè)需要留意的趨勢(shì)，一個(gè)是資本化運(yùn)作，對(duì)于產(chǎn)業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，通過(guò)投資手段來(lái)支撐產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的落地已經(jīng)是常見(jiàn)手段，但相比較起來(lái)，華潤(rùn)醫(yī)藥的資本化運(yùn)作能力更強(qiáng)，其母公司華潤(rùn)集團(tuán)以投資布局起家，這方面的手段更為高超，其在2017年末還成立了專(zhuān)門(mén)的華潤(rùn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金，一期規(guī)模25億元人民幣，華潤(rùn)出資12.21%，主要從事中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)投資，借助資本市場(chǎng)的錢(qián)來(lái)發(fā)展自己的產(chǎn)業(yè)，華潤(rùn)已得心應(yīng)手，這方面上藥的運(yùn)作能力相對(duì)弱一些。

 

　　另一個(gè)是國(guó)際化。隨著中國(guó)企業(yè)的發(fā)展，國(guó)際化并購(gòu)將成為發(fā)展趨勢(shì)。其中的佼佼者如復(fù)星醫(yī)藥早已開(kāi)啟在印度、美國(guó)、歐洲、日本、以色列等國(guó)家和地區(qū)的戰(zhàn)略投資。

 

　　除了國(guó)內(nèi)的投資基金，國(guó)外也擁有不少外幣基金以服務(wù)投資目的。國(guó)際化運(yùn)作要有相應(yīng)的國(guó)際化視野和國(guó)際化人才，這方面華潤(rùn)醫(yī)藥和上海醫(yī)藥的表現(xiàn)都相對(duì)較弱，兩家公司在國(guó)際化方面的發(fā)展速度需要觀望。